1. 业绩大幅下滑符合预期，主要是四个原因:

1) 铅锌价格继续大幅下降:三季度以来，LME铅锌平均价格跌幅超过20%，严重了影响公司主营业务盈利水平;

2) 财务费用大幅增加:1-9月，由于利息支出及汇兑损失增加，导致财务费用同比大增1.4倍，增加1.33亿元，占净利润一半多;

3) 资产减值损失也大幅增加:1-9月，由于6月底会泽老厂正式停产，公司资产减值损失同比大增2.8倍，同比增加5265万元;

4) 会泽老厂6万吨冶炼产能正式停产，新厂8万吨冶炼产能刚刚投入运行，还不能完全达产，因此造成三季度产量会略有下滑。

2. 储量扩张有序进行

2011年以来，公司储量扩张路径与我们3月9日报告里的预期完全相符，至11年10月，第一梯队的四个集团下属资产，依次全部纳入公司。 1) 公司收购完四个集团下属资产后，其控制铅锌储量由年初的314万吨，增至556万吨;另外，9月份拟控股收购的西藏鑫湖矿业，最终储量尚未确定。

2) 公司收购控股大兴安岭金欣矿业，增加钼资源储量112万吨。

3) 公司参股49%成立的北方驰宏光电，背靠中国兵器工业集团，属强强联合，已在中国红外市场占得制高点。 2011年前三季度，公司整合扩张进度惊人，相当于再造了一个驰宏锌锗有余。公司的“十二五”规划目标是铅锌增储1200万吨，未来增储预期仍然很强。

3.多个内生增长点有望

12年进入兑现期1)产能有序释放:公司原有铅锌产能28万吨，2012年将有10万吨并购、技改产能纳入，同时新建呼伦比尔20万吨产能即将投产，产能扩张共计超过一倍。

1) 财务费用有望改善，资产减值降低。公司已于2011年10月通过配股增发方案，拟融资50亿元。其中，除22亿元用于收购荣达矿业股权外，其余28亿将用于偿还银行贷款。若配股增发顺利实施，公司财务费用将大大降低;另外，会泽老厂的资产减值已经计提，2012年也不再发生。

2) 新收购资产有望计入报表。公司今年收购的云南永昌、澜沧，拟收购的荣达矿业，都可能在明年并入报表，49%参股的北方驰宏光电，也有望贡献收益。

4 盈利预测和投资建议

维持业绩预测，11-13年EPS分别为0.35、0.63、0.84元，对应PE分别是50X、28X、21X。我们仍然看好公司优势的行业整合地位，以及未来产能的有序扩张，维持推荐评级。

风险提示

宏观经济大幅波动的影响;

资源整合、产能扩张进度不及预期。